Scope afirma la calificación crediticia de Hungría de BBB y cambia la perspectiva a positiva
El sólido desempeño económico, la reducción de los desequilibrios externos, la consolidación fiscal y una mejor estructura de la deuda sustentan la Perspectiva Positiva; la elevada deuda pública, la escasa competitividad no relacionada con los precios y el debilitamiento de la credibilidad institucional siguen siendo limitaciones.
Scope Ratings GmbH ha cambiado la Perspectiva a Positiva desde Estable en la calificación soberana BBB de Hungría. Al mismo tiempo, Scope ha afirmado las calificaciones senior no garantizadas y a largo plazo de BBB en moneda local y extranjera de Hungría, junto con la calificación de emisor a corto plazo de S-2 en moneda local y extranjera. La Perspectiva de las calificaciones de deuda sénior no garantizada y de emisor a largo plazo se fijó en Positiva. La Perspectiva de la calificación de emisor de corto plazo es Estable.
Calificación de conductores
Los impulsores de la acción de calificación de hoy reflejan: i) la sólida perspectiva económica del soberano, junto con un repunte continuo en la absorción de los fondos estructurales de la Unión Europea; ii) los importantes avances logrados en la reducción de los desequilibrios externos, impulsados por los sostenidos superávits en cuenta corriente y el desapalancamiento del sector privado; iii) la consolidación de las finanzas públicas acompañada de una marcada mejora en la estructura de la deuda pública y las fuentes de financiación; y iv) la estabilización y fortalecimiento del sector financiero.
La perspectiva positiva indica la evaluación de Scope de que el potencial alcista de los resultados económicos y fiscales mejores de lo esperado supera los desafíos derivados de una carga de deuda pública todavía alta, la baja competitividad no relacionada con los precios del país y la escasez de mano de obra, además de debilitar la credibilidad institucional y la previsibilidad de la política económica.
El primer factor que sustenta la decisión de Scope de cambiar la Perspectiva de Hungría a Positiva es el sólido desempeño económico del país (el crecimiento anual del PIB real ha promediado el 3.1 % desde 2013) y la perspectiva, junto con un repunte continuo en la absorción de los fondos estructurales de la UE. En los próximos años, Scope espera que continúe el sólido crecimiento económico gracias al aumento del gasto privado respaldado por varias reformas sociales e inversiones corporativas en forma de inversiones extranjeras directas. También se espera que el consumo público aumente de forma constante a corto y medio plazo, estimulado por una mayor absorción de los fondos estructurales de la UE tras la transición al nuevo marco plurianual de la UE 2014-2020. De hecho, Hungría es el sexto mayor receptor de fondos de la UE en términos absolutos y el primero en términos de PIB, con 22 2014 millones EUR en fondos estructurales y de cohesión de la UE asignados durante el período 2020-XNUMX.
El segundo impulsor del cambio de Outlook es el progreso realizado en la reducción de los desequilibrios externos, impulsado por superávits de cuenta corriente sostenidos desde 2010, desapalancamiento en el sector bancario, el rescate de préstamos otorgados bajo el programa de asistencia de Balanza de Pagos de la UE en 2010-2012, y el gobierno sustituyendo su deuda externa por emisiones internas, apoyado por el Banco Nacional de Hungría (MNB) programa de autofinanciamiento. Según los datos de MNB, la deuda externa de Hungría disminuyó del 156 % del PIB en el segundo trimestre de 2 al 2010 % del PIB en el tercer trimestre de 89. Además, la composición mejorada de la deuda externa también ha reducido las vulnerabilidades externas de Hungría. La participación del país en los pasivos externos a corto plazo se redujo a alrededor del 3 % en el tercer trimestre de 2017 (frente al 12 % en 3) mientras que, al mismo tiempo, el 2017 % de los pasivos externos están relacionados con inversiones directas, lo que limita el impacto potencial de cualquier posible reversión de las entradas de capital resultantes de la normalización de las políticas monetarias de EE. UU. y la zona del euro. Además, la elevada relación entre las reservas y la deuda externa a corto plazo, en torno al 17 %, proporciona a Hungría una protección adicional frente a las perturbaciones externas y está en línea con la de sus homólogos de ECO.
El tercer factor que respalda el cambio de perspectiva es la continua consolidación fiscal de Hungría, así como las mejoras en la estructura de la deuda y las fuentes de financiación del gobierno.
El soberano salió con éxito del Procedimiento de Déficit Excesivo de la UE en junio de 2013 y ha reducido su déficit presupuestario por debajo del umbral de Maastricht del 3 % del PIB desde 2012. En el futuro, Scope espera que el gobierno continúe adhiriéndose a las reglas fiscales europeas a pesar del mayor gasto y tipos impositivos más bajos, tras las recientes reformas fiscales. Scope evalúa que cualquier incumplimiento de los criterios de déficit de Maastricht, que (re)abriría un procedimiento intrusivo de déficit excesivo, contrasta fuertemente con la ambición del gobierno actual de reducir las esferas de competencia de la UE. Además, la prudente estrategia de financiación de la deuda de la oficina de gestión de la deuda ha reducido la exposición de la deuda pública al riesgo de tipo de cambio, limitando la participación de la deuda denominada en moneda extranjera al 15-25% de la deuda total. Al mismo tiempo, la deuda en manos de no residentes ha disminuido notablemente de una participación superior al 60 % en 2011 a alrededor del 40 % en 2017. En opinión de Scope, estos cambios estructurales en la deuda de Hungría, combinados con un sólido colchón de efectivo de 5 % del PIB junto con la continua demanda de los inversionistas, reducen significativamente el riesgo de refinanciamiento del soberano.
Scope también reconoce los avances en el fortalecimiento del sector financiero. Después de años de desapalancamiento, el sector bancario está bien capitalizado, con un índice de capital ordinario de nivel 1 del 15 %; líquido, con un índice de activos líquidos de alrededor del 28%, similar al de otros miembros de Visegrád; y rentable La calidad de los activos también ha mejorado, con una disminución notable de los préstamos morosos a alrededor del 5 % de los préstamos brutos, frente a más del 17 % en 2013, respaldados por la empresa de gestión de activos del MNB para bienes raíces comerciales. Los flujos de crédito al sector privado volvieron a ser positivos en 2017, lo que indica el final del ciclo de desapalancamiento durante el cual las empresas y los hogares habían reducido la deuda pendiente en alrededor de 50 puntos porcentuales del PIB desde 2010. En opinión de Scope, los niveles de deuda del sector privado no constituyen una fuente significativa de riesgo para el soberano y nuevamente están en línea con los niveles de sus pares.
Sin embargo, las fortalezas crediticias de Hungría siguen restringidas por su alto nivel de deuda pública, su competitividad no relacionada con los precios relativamente baja y su credibilidad institucional debilitada. A pesar de una trayectoria descendente continua desde 2011, la deuda pública de Hungría del 73 % del PIB en 2017 sigue siendo relativamente alta en comparación con la de sus pares y muy por encima del umbral de Maastricht del 60 %. El análisis de sostenibilidad de la deuda pública de Scope prevé solo una disminución gradual en la relación deuda/PIB a un poco menos del 70% en el mediano plazo, significativamente por encima de sus pares. Además, la competitividad no relacionada con los precios relativamente débil, reflejada en un crecimiento moderado de la productividad y la escasez de mano de obra, representa una debilidad crediticia importante en las perspectivas de crecimiento económico a largo plazo de Hungría. Finalmente, la relación conflictiva del actual gobierno con las instituciones de la UE y su consolidación del poder político a expensas de las instituciones independientes, que afectan especialmente al banco central y al poder judicial, han aumentado la imprevisibilidad de la política económica, el sistema regulatorio y la capacidad de hacer negocios. en un entorno transparente y predecible. La perspectiva positiva refleja la opinión de Scope de que estos acontecimientos pueden continuar después de la reelección prevista del gobierno actual el 8 de abril de 2018, pero no empeorar materialmente las perspectivas económicas y fiscales de Hungría.
Cuadro de mando de calificación soberana (CVS) y Cuadro de mando cualitativo (QS)
El Core Variable Scorecard (CVS) de Scope, que se basa en las clasificaciones relativas de los fundamentos crediticios soberanos clave, proporciona un rango de calificación indicativo “BBB” (“bbb”) para Hungría. Este rango de calificación indicativo puede ser ajustado por el Qualitative Scorecard (QS) hasta en tres escalones, dependiendo del tamaño de las fortalezas o debilidades crediticias relativas frente a los pares en función del análisis cualitativo. Para Hungría, la sostenibilidad de la deuda se ha identificado como una solidez crediticia relativa. Las debilidades crediticias relativas son: i) vulnerabilidad a shocks de corto plazo; y ii) eventos recientes y decisiones de política. Las fortalezas y debilidades crediticias relativas combinadas indican una calificación soberana de BBB para Hungría. Un comité de calificación ha discutido y confirmado estos resultados.
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Fuente: Lo que hacemos
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