Scope confirme la notation de crédit de la Hongrie à BBB, change Outlook à Positive
Des performances économiques robustes, une réduction des déséquilibres extérieurs, une consolidation budgétaire et une amélioration de la structure de la dette soutiennent les perspectives positives ; une dette publique élevée, une faible compétitivité hors prix et une crédibilité institutionnelle affaiblie demeurent des contraintes.
Scope Ratings GmbH a modifié sa perspective de stable à positive concernant la notation souveraine BBB de la Hongrie. Dans le même temps, Scope a confirmé les notations à long terme et senior non garanties de la Hongrie en devises locales et étrangères BBB, ainsi que la notation d'émetteur à court terme de S-2 en devises locales et étrangères. La perspective concernant les notations des émetteurs à long terme et des dettes senior non garanties a été fixée à positive. La perspective sur la notation des émetteurs à court terme est stable.
Pilotes de notation
Les facteurs déterminants de l'évolution de la notation aujourd'hui reflètent : i) les perspectives économiques solides du pays, ainsi que la reprise continue de l'absorption des fonds structurels de l'Union européenne ; ii) les progrès significatifs réalisés dans la réduction des déséquilibres extérieurs, tirés par des excédents courants soutenus et le désendettement du secteur privé ; iii) la consolidation des finances publiques accompagnée d'une nette amélioration de la structure de la dette publique et des sources de financement ; et iv) la stabilisation et le renforcement du secteur financier.
Les perspectives positives reflètent l'évaluation de Scope selon laquelle le potentiel de hausse résultant de résultats économiques et budgétaires meilleurs que prévu l'emporte sur les défis liés au fardeau de la dette publique encore élevé, à la faible compétitivité hors prix du pays et pénuries de main-d'œuvre, tout en affaiblissant la crédibilité institutionnelle et la prévisibilité de la politique économique.
Le premier facteur qui a motivé la décision de Scope de modifier les perspectives de la Hongrie à positives est la solide performance économique du pays – la croissance annuelle du PIB réel a été en moyenne de 3.1 % depuis 2013 – et ses perspectives, ainsi qu'une accélération continue de l'absorption des fonds structurels de l'UE. Au cours des prochaines années, Scope s’attend à ce que la croissance économique robuste se poursuive grâce à la hausse des dépenses privées soutenue par plusieurs réformes sociales et aux investissements des entreprises sous la forme d’investissements directs étrangers. La consommation publique devrait également augmenter régulièrement à court et moyen terme, stimulée par une plus grande absorption des fonds structurels de l’UE après la transition vers le nouveau cadre pluriannuel de l’UE 2014-2020. En fait, la Hongrie est le sixième bénéficiaire des fonds de l’UE en termes absolus et le premier en termes de PIB, avec 22 milliards d’euros de fonds structurels et de cohésion de l’UE alloués sur la période 2014-2020.
Le deuxième moteur du changement des perspectives réside dans les progrès réalisés dans la réduction des déséquilibres extérieurs, tirés par des excédents courants soutenus depuis 2010, le désendettement du secteur bancaire, le remboursement des prêts accordés dans le cadre du programme d'aide à la balance des paiements de l'UE en 2010-2012, et le gouvernement substituant sa dette extérieure aux émissions intérieures, soutenu par le Banque nationale hongroise (MNB) programme d'autofinancement. Selon les données de la MNB, la dette extérieure de la Hongrie est passée de 156 % du PIB au deuxième trimestre 2 à 2010 % du PIB au troisième trimestre 89. En outre, l'amélioration de la composition de la dette extérieure a également réduit les vulnérabilités extérieures de la Hongrie. La part du pays dans les engagements extérieurs à court terme est tombée à environ 3 % au troisième trimestre 2017 (contre 12 % en 3), tandis que, dans le même temps, 2017 % des engagements extérieurs sont liés à des investissements directs, limitant l'impact potentiel d'éventuelles inversion des entrées de capitaux résultant de la normalisation des politiques monétaires aux États-Unis et dans la zone euro. De plus, le ratio élevé des réserves par rapport à la dette extérieure à court terme, d'environ 17 %, fournit à la Hongrie un tampon supplémentaire contre les chocs extérieurs et est conforme à celui de ses pairs des PECO.
Le troisième facteur qui soutient le changement des perspectives est la poursuite de l'assainissement budgétaire de la Hongrie, ainsi que l'amélioration de la structure de la dette publique et des sources de financement.
Le souverain est sorti avec succès de la procédure de déficit excessif de l'UE en juin 2013 et a réduit son déficit budgétaire sous le seuil de Maastricht de 3 % du PIB depuis 2012. À l'avenir, Scope s'attend à ce que le gouvernement continue de respecter les règles budgétaires européennes malgré des dépenses et des dépenses plus élevées. des taux d’imposition plus faibles, suite aux récentes réformes fiscales. Scope estime que toute violation des critères de Maastricht en matière de déficit, qui entraînerait (r)ouvrirait une procédure intrusive de déficit excessif, contraste fortement avec l'ambition du gouvernement actuel de réduire les domaines de compétence de l'UE. En outre, la stratégie prudente de financement de la dette du bureau de gestion de la dette a réduit l'exposition de la dette publique au risque de change, limitant la part de la dette libellée en devises à 15-25 % de la dette totale. Dans le même temps, la dette détenue par les non-résidents a nettement diminué, passant d'une part supérieure à 60 % en 2011 à environ 40 % en 2017. Scope estime que ces changements structurels dans la dette hongroise, combinés à un solide volant de trésorerie de 5 % du PIB et la demande continue des investisseurs, réduisent considérablement le risque de refinancement du souverain.
Scope reconnaît également les progrès réalisés dans le renforcement du secteur financier. Après des années de désendettement, le secteur bancaire est bien capitalisé, avec un ratio de common equity tier 1 de 15 % ; liquide, affichant un ratio de liquidités d'environ 28%, similaire à celui des autres membres de Visegrád ; et rentable. La qualité des actifs s'est également améliorée, les prêts non performants ayant diminué sensiblement à environ 5 % des prêts bruts, contre plus de 17 % en 2013, soutenus par la société de gestion d'actifs de la MNB pour l'immobilier commercial. Les flux de crédit vers le secteur privé ont de nouveau été positifs en 2017, indiquant la fin du cycle de désendettement au cours duquel les entreprises et les ménages avaient réduit l'encours de leur dette d'environ 50 points de pourcentage du PIB depuis 2010. Selon Scope, les niveaux d'endettement du secteur privé ne constituent pas une source importante de risque pour le souverain et sont à nouveau en ligne avec les niveaux des pairs.
Toutefois, la solidité du crédit de la Hongrie reste limitée par son niveau élevé de dette publique, sa compétitivité hors prix relativement faible et sa crédibilité institutionnelle affaiblie. Malgré une trajectoire descendante continue depuis 2011, la dette publique de la Hongrie, qui s'élevait à 73 % du PIB en 2017, reste relativement élevée par rapport à celle de ses pairs et bien au-dessus du seuil de Maastricht de 60 %. L'analyse de viabilité de la dette publique de Scope ne prévoit qu'une diminution progressive du ratio dette/PIB jusqu'à un niveau légèrement inférieur à 70 % à moyen terme, soit nettement au-dessus de celui des pairs. En outre, la compétitivité hors prix relativement faible, reflétée par une croissance modérée de la productivité et des pénuries de main-d'œuvre, représente une faiblesse importante du crédit dans les perspectives de croissance économique à long terme de la Hongrie. Enfin, les relations conflictuelles du gouvernement actuel avec les institutions européennes et la consolidation du pouvoir politique au détriment des institutions indépendantes, qui affectent particulièrement la banque centrale et le système judiciaire, ont accru l'imprévisibilité de la politique économique, du système de réglementation et de la capacité de mener des affaires. dans un environnement transparent et prévisible. Les perspectives positives reflètent l'opinion de Scope selon laquelle ces évolutions pourraient se poursuivre après la réélection attendue du gouvernement actuel le 8 avril 2018, sans toutefois aggraver sensiblement les perspectives économiques et budgétaires de la Hongrie.
Carte de pointage de notation souveraine (CVS) et carte de pointage qualitative (QS)
Le Core Variable Scorecard (CVS) de Scope, qui est basé sur le classement relatif des principaux fondamentaux du crédit souverain, fournit une fourchette de notation indicative « BBB » (« bbb ») pour la Hongrie. Cette fourchette de notation indicative peut être ajustée par le Qualitative Scorecard (QS) jusqu'à trois crans en fonction de l'ampleur des forces ou faiblesses relatives du crédit par rapport aux pairs sur la base d'une analyse qualitative. Pour la Hongrie, la viabilité de la dette a été identifiée comme une solidité relative du crédit. Les faiblesses relatives du crédit sont : i) la vulnérabilité aux chocs à court terme ; et ii) les événements récents et les décisions politiques. Les forces et faiblesses relatives combinées du crédit indiquent une notation souveraine de BBB pour la Hongrie. Un comité de notation a discuté et confirmé ces résultats.
Pour le rapport de notation détaillé, cliquez ici.
La source: Domaine
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