悪いニュース：ハンガリー、大手格付け会社によりネガティブに格下げ

国際信用格付け機関フィッチ・レーティングスはハンガリーの見通しを安定からネガティブに引き下げたが、同国は非投資格付け、いわゆる「ジャンク」格付けよりわずか1段階上の水準にとどまった。

ソブリン格付けはBBBのままだが、見通しの変化は、2026年の議会選挙を前にブダペストの財政方針、政治の予測不可能性、経済パフォーマンスの弱体化に対する懸念が高まっていることを示している。

フィッチが金曜日遅くに発表した最新の格付けレビューは、信頼できる即時の是正措置がなければ、ハンガリーは投機的な領域に陥るリスクがあると警告している。このような格下げは、国債の資金調達コストを上昇させ、2つの主要格付け機関からジャンク債格付けを受けている国を避けている機関投資家の投資意欲を削ぐ可能性がある。

財政赤字の増大と選挙費用が警戒を呼ぶ

フィッチの懸念の中心は、選挙前の新たな支出の波も一因となって拡大する財政赤字だ。フィッチは現在、ハンガリーの財政赤字が今年、政府の修正目標に沿ってGDP比5%に達すると予想しているが、2025年には5.6%に悪化すると予想している。これは、他のBBB格付けの国で見られる典型的な3%の財政赤字よりも著しく高い水準だ。

Hubspot HVGの記事によると、母親に対する所得税免除の延長、年金基金のカバー範囲が不十分なにもかかわらず毎月の年金の追加支給、家族税控除の拡大など、政府の福祉対策の多くは、予算に永続的な圧力をかけることになるだろう。

フィッチによれば、これらの措置は今年GDPの0.3％に相当するが、計算次第では来年は1.2～2.1％にまで上昇する可能性がある。

フィッチはまた、セクター別の「棚ぼた税」の延長と銀行への負担増を、財政緩和のさらなる兆候として指摘している。アナリストらは、投票までの数か月間に追加の支出措置が提示され、いわゆる「選挙戦主導の財政拡大」のパターンが続く可能性があると警告している。

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予測不可能な政策環境が信頼を損なう

報告書における最も強い批判の一つは、政府による予算目標と経済政策の頻繁かつ予測不可能な調整である。フィッチは、これが財政の信頼性を損ない、リスクを増大させ、投資家の長期計画を複雑化させていると主張している。

同機関は、ハンガリーが均衡した基礎的財政収支（利払いを除く）を達成する可能性は低いと指摘している。むしろ、基礎的財政収支の赤字は今年0.4%、2025年には1.4%になると予測しており、これによりハンガリーの債務比率は再び上昇傾向に戻る可能性がある。政府当局者は依然として公的債務がGDPの73.5%で安定すると主張しているが、フィッチは2027年までに74.6%に増加すると予測している。

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弱い成長と対外的な脆弱性

財政懸念に加え、ハンガリーの経済パフォーマンスは依然として低迷している。フィッチは2024年のGDP成長率をわずか0.3%と予測しており、これは実質的に2023年から2025年にかけてハンガリー経済が横ばい状態になることを意味する。成長率は徐々に回復し、2026年には2.3%、2027年には2.6%に達すると予想されているが、これらの予測は政府の予想を下回っている。

財政問題に加え、ハンガリーは依然として大きな対外リスクに直面していると同機関は警告している。これには、世界的なショックへのエクスポージャー、ロシアからの輸入エネルギーへの依存、そしてフィッチが「非正統的」と呼ぶ政策選択による経済への影響などが含まれる。また、報告書は近年、ガバナンス指標が悪化していることにも言及している。

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2026年の選挙を前にした政治的不確実性

フィッチのアナリストは、2026年の選挙が近づくにつれ、政治的な不確実性が高まっていると指摘しています。最近の世論調査では野党ティサ党が優勢となっていますが、結果は依然として予測不能です。結果次第では、ハンガリーの経済政策と外交政策が変化し、投資家の信頼感に影響を与える可能性があります。

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何が格下げ、あるいは改善のきっかけとなるのでしょうか?

フィッチは、ジャンク債への完全な格下げにつながる可能性のあるいくつかのシナリオを概説している。

• 信頼できる財政再建なしに公的債務が継続的に増加し、
• 持続的に弱い経済成長、
• あるいは、フォリントの大幅な下落など、市場の悪影響を引き起こす政治的、経済的展開。

明るい面としては、見通しを安定させるためには、公的債務の持続的な減少、制度の安定性の強化、より明確で予測可能な政策立案の証拠が必要となるだろう。

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ハンガリーは差し迫った危険を回避したが、リスクは現実のもの

ハンガリーは、フィッチとムーディーズ・インベスターズ・サービスの両格付けにおいて依然として投資適格格付けを維持しているが、後者はネガティブな見通しを示している。ハンガリーは既に投資適格格付けの最下位に位置しているが、S&Pグローバル・レーティングのみが、ハンガリーをジャンク債格付けの瀬戸際と位置付けている。

今のところ、信用格付け機関は忍耐強く対応しているように見える。おそらくハンガリーでは選挙サイクル後に通常行われる予算修正を待っているのだろう。しかし、フィッチの警告は、迅速かつ確実な調整が行われなければ、忍耐の代償が間もなく急激に高まる可能性があることを明確に示している。