Scope afferma il rating creditizio dell’Ungheria di BBB, cambia Outlook in Positivo
Una performance economica robusta, la riduzione degli squilibri esterni, il consolidamento fiscale e un miglioramento della struttura del debito sono alla base del Positive Outlook; l’elevato debito pubblico, la scarsa competitività non legata ai prezzi e l’indebolimento della credibilità istituzionale rimangono vincoli.
Scope Ratings GmbH ha cambiato l’Outlook in Positivo da Stabile sul rating sovrano BBB dell’Ungheria Allo stesso tempo Scope ha affermato i rating BBB a lungo termine e senior non garantiti in valuta locale ed estera dell’Ungheria, insieme al rating a breve termine dell’emittente di S-2 sia in valuta locale che estera L’Outlook sull’emittente a lungo termine e sui rating senior del debito non garantito è stato impostato su Positivo L’Outlook sul rating dell’emittente a breve termine è Stabile.
Voto driver
I fattori trainanti dell’azione di rating odierna riflettono: i) le solide prospettive economiche del sovrano, insieme a una continua ripresa dell’assorbimento dei fondi strutturali dell’Unione europea; ii) i significativi progressi compiuti nella riduzione degli squilibri esterni, guidati da avanzi sostenuti delle partite correnti e dalla riduzione dell’indebitamento nel settore privato; iii) il risanamento delle finanze pubbliche accompagnato da un netto miglioramento della struttura del debito pubblico e delle fonti di finanziamento; e iv) la stabilizzazione e il rafforzamento del settore finanziario.
Il Positive Outlook indica la valutazione di Scope secondo cui il potenziale di rialzo derivante da risultati economici e fiscali migliori del previsto supera le sfide derivanti da un onere del debito pubblico ancora elevato, dalla bassa competitività non legata ai prezzi del paese e carenza di manodopera, oltre a indebolire la credibilità istituzionale e la prevedibilità della politica economica.
Il primo motore della decisione di Scope di cambiare le prospettive dell’Ungheria in positivo è la robusta performance economica del paese La crescita annua del PIL reale del 3,1% dal 2013 ha una media di crescita e prospettive, insieme a una ripresa continua nell’assorbimento dei fondi strutturali dell’UE Nei prossimi anni, Scope prevede che una robusta crescita economica continuerà sulla scia dell’aumento della spesa privata sostenuta da diverse riforme sociali e investimenti aziendali sotto forma di investimenti diretti esteri, Si prevede inoltre che i consumi pubblici aumenteranno costantemente nel breve e medio termine, stimolati da un maggiore assorbimento dei fondi strutturali dell’UE dopo la transizione al nuovo quadro pluriennale dell’UE 2014-2020. In effetti, l’Ungheria è il sesto maggiore destinatario di fondi UE in termini assoluti e il primo in termini di PIL, con 22 miliardi di euro in fondi di coesione strutturale e UE stanziati nel periodo 2014-2020.
Il secondo motore del cambiamento delle prospettive sono i progressi compiuti nella riduzione degli squilibri esterni, guidati da avanzi sostenuti delle partite correnti dal 2010, dalla riduzione dell’indebitamento nel settore bancario, dal rimborso dei prestiti concessi nell’ambito del programma di assistenza della bilancia dei pagamenti dell’UE nel 2010-2012, e il governo che sostituisce il proprio debito estero con questioni interne, sostenuto dal Banca nazionale ungherese (MNB) programma di autofinanziamento Sulla base dei dati della MNB, il debito estero dell’Ungheria è sceso dal 156% del PIL nel secondo trimestre del 2010 all’89% del PIL nel terzo trimestre del 2017, inoltre, la migliore composizione del debito estero ha anche ridotto le vulnerabilità esterne dell’Ungheria La quota del paese delle passività esterne a breve termine è scesa a circa il 12% nel terzo trimestre del 2017 (in calo rispetto al 17% del 2010) mentre, allo stesso tempo, il 53% delle passività estere è legato agli investimenti diretti, limitando il potenziale impatto di qualsiasi possibile inversione degli afflussi di capitali derivante dalla normalizzazione delle politiche monetarie degli Stati Uniti e dell’area dell’euro. Inoltre, l’elevato rapporto tra riserve e debito estero a breve termine, pari a circa il 170%, fornisce all’Ungheria un ulteriore cuscinetto contro gli shock esterni ed è in linea con quello dei paesi CEE.
Il terzo motore a sostegno del cambiamento delle prospettive è il continuo consolidamento fiscale dell’Ungheria, nonché il miglioramento della struttura del debito e delle fonti di finanziamento del governo.
Il sovrano è uscito con successo dalla procedura per i disavanzi eccessivi dell’UE nel giugno 2013 e ha ridotto il suo deficit di bilancio al di sotto della soglia di Maastricht del 3% del PIL dal 2012, andando avanti, Scope si aspetta che il governo continui ad aderire alle regole fiscali europee nonostante le maggiori spese e le aliquote fiscali più basse, a seguito delle recenti riforme fiscali Scope valuta che qualsiasi violazione dei criteri del disavanzo di Maastricht, che (ri) aprirebbe una procedura invadente per i disavanzi eccessivi, è in netto contrasto con l’ambizione dell’attuale governo di ridurre le sfere di competenza dell’UE Inoltre, la prudente strategia di finanziamento del debito dell’ufficio di gestione del debito ha ridotto l’esposizione del debito pubblico al rischio di cambio, limitando la quota del debito denominato in valuta estera al 15-25% del debito totale. Allo stesso tempo, il debito detenuto da non residenti è diminuito notevolmente da una quota superiore al 60% nel 2011 a circa il 40% nel 2017. È Scopo che questi cambiamenti strutturali del debito dell’Ungheria, combinati con un solido rischio di rilancio del debito sovrano dell’Ungheria, insieme al rischio di rilancio del debito sovrano.
Scope riconosce inoltre i progressi nel rafforzamento del settore finanziario Dopo anni di deleveraging, il settore bancario è ben capitalizzato, con un rapporto di capitale primario di classe 1 del 15%; liquido, registrando un coefficiente patrimoniale liquido di circa il 28%, simile a quello degli altri membri di Visegrád; e redditizio Anche la qualità degli asset è migliorata, con i prestiti in sofferenza che sono diminuiti notevolmente fino a circa il 5% dei prestiti lordi, in calo rispetto a oltre il 17% nel 2013, sostenuto dalla società di gestione patrimoniale per gli immobili commerciali della MNB. I flussi di credito verso il settore privato sono stati nuovamente positivi nel 2017, indicando la fine del ciclo di deleveraging durante il quale le aziende e le famiglie avevano ridotto il debito in essere di circa 50 punti percentuali del PIL dal 2010. Secondo Scope, i livelli di debito del settore privato non costituiscono una fonte significativa di rischio per il sovrano e sono nuovamente in linea con i livelli tra pari.
Tuttavia, i punti di forza del credito dell’Ungheria rimangono vincolati dal suo elevato livello di debito pubblico, dalla competitività relativamente scarsa non legata ai prezzi e dall’indebolimento della credibilità istituzionale Nonostante una traiettoria discendente continua dal 2011, il debito pubblico dell’Ungheria pari al 73% del PIL nel 2017 rimane relativamente elevato rispetto a quello dei pari e ben al di sopra della soglia di Maastricht del 60% L’analisi di sostenibilità del debito pubblico di Scope prevede solo una graduale diminuzione del rapporto debito/PIL a un livello leggermente inferiore al 70% nel medio termine, significativamente superiore a quello dei pari Inoltre, la competitività non legata ai prezzi relativamente debole, riflessa in una crescita della produttività contenuta e in carenze di manodopera, rappresenta un’importante debolezza creditizia nelle prospettive di crescita economica a lungo termine dell’Ungheria Infine, il rapporto conflittuale dell’attuale governo con le istituzioni dell’UE e il suo consolidamento del potere politico a scapito delle istituzioni indipendenti, che colpiscono soprattutto la banca centrale e la magistratura, hanno aumentato l’imprevedibilità della politica economica, del sistema normativo e della capacità di condurre affari in un ambiente trasparente e prevedibile L’Outlook positivo riflette l’ambito economico di questi sviluppi economici che potrebbero continuare a partire dalle attuali prospettive economiche dell’Ungheria, ma che non peggiorano materialmente per le elezioni governative.
Sovereign rating scorecard (CVS) e Qualitative Scorecard (QS)
La Core Variable Scorecard (CVS) di Scope, che si basa sulle classifiche relative dei fondamentali chiave del credito sovrano, fornisce un intervallo indicativo di rating “BB” (“bb”) per l’Ungheria Questo intervallo di rating indicativo può essere adeguato dalla Qualitative Scorecard (QS) fino a tre tacche a seconda dell’entità dei punti di forza o di debolezza relativi del credito rispetto ai coetanei in base all’analisi qualitativa Per l’Ungheria, la sostenibilità del debito è stata identificata come forza relativa del credito Le debolezze relative del credito sono: i) vulnerabilità agli shock a breve termine; e ii) eventi recenti e decisioni politiche La combinazione dei punti di forza e di debolezza relativi del credito indica un rating sovrano della BBB per l’Ungheria Un comitato di rating ha discusso e confermato questi risultati.