Scope bestätigt das Kreditrating Ungarns von BBB und ändert den Ausblick auf Positiv
Robuste Wirtschaftsleistung, verringerte außenwirtschaftliche Ungleichgewichte, Haushaltskonsolidierung und eine sich verbessernde Schuldenstruktur untermauern den positiven Ausblick; die hohe Staatsverschuldung, die geringe nichtpreisliche Wettbewerbsfähigkeit und die Schwächung der institutionellen Glaubwürdigkeit bleiben Hemmnisse.
Scope Ratings GmbH hat den Ausblick für Ungarns Länderrating BBB von stabil auf positiv geändert. Gleichzeitig hat Scope Ungarns langfristiges und vorrangiges unbesichertes BBB-Rating in lokaler und ausländischer Währung sowie das kurzfristige Emittentenrating von S-2 in lokaler und ausländischer Währung bestätigt. Der Ausblick auf die Ratings für langfristige Emittenten und vorrangige unbesicherte Schuldtitel wurde auf „Positiv“ gesetzt. Der Ausblick für das kurzfristige Emittentenrating ist stabil.
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Die Beweggründe für die heutige Rating-Aktion spiegeln Folgendes wider: i) die robusten Wirtschaftsaussichten des Staates zusammen mit einer anhaltenden Zunahme der Inanspruchnahme von Strukturfonds der Europäischen Union; ii) die erheblichen Fortschritte beim Abbau externer Ungleichgewichte, angetrieben durch anhaltende Leistungsbilanzüberschüsse und den Schuldenabbau im Privatsektor; iii) die Konsolidierung der öffentlichen Finanzen, begleitet von einer deutlichen Verbesserung der Staatsschuldenstruktur und der Finanzierungsquellen; und iv) die Stabilisierung und Stärkung des Finanzsektors.
Der positive Ausblick weist auf die Einschätzung von Scope hin, dass das Aufwärtspotenzial aus besser als erwarteten wirtschaftlichen und fiskalischen Ergebnissen die Herausforderungen überwiegt, die sich aus einer immer noch hohen Staatsschuldenlast, der geringen nichtpreislichen Wettbewerbsfähigkeit des Landes und dem Land ergeben Arbeitskräftemangel, sowie die Schwächung der institutionellen Glaubwürdigkeit und der wirtschaftspolitischen Berechenbarkeit.
Der erste Grund für die Entscheidung von Scope, Ungarns Ausblick auf Positiv zu ändern, ist die robuste Wirtschaftsleistung des Landes – das jährliche reale BIP-Wachstum beträgt seit 3.1 durchschnittlich 2013 % – und der Ausblick, zusammen mit einer anhaltenden Zunahme der Inanspruchnahme von EU-Strukturfonds. Für die kommenden Jahre erwartet Scope ein anhaltend robustes Wirtschaftswachstum, gestützt durch steigende private Ausgaben, die durch mehrere Sozialreformen und Unternehmensinvestitionen in Form von ausländischen Direktinvestitionen unterstützt werden. Auch der öffentliche Verbrauch dürfte kurz- und mittelfristig stetig steigen, angeregt durch eine höhere Inanspruchnahme von EU-Strukturfondsmitteln nach dem Übergang zum neuen EU-Mehrjahresrahmen 2014-2020. Tatsächlich ist Ungarn der sechstgrößte Empfänger von EU-Mitteln in absoluten Zahlen und der erste in Bezug auf das BIP, mit 22 Mrd. EUR an EU-Struktur- und Kohäsionsfonds, die im Zeitraum 2014-2020 zugewiesen wurden.
Der zweite Faktor für die Änderung des Ausblicks sind die Fortschritte beim Abbau externer Ungleichgewichte, angetrieben durch anhaltende Leistungsbilanzüberschüsse seit 2010, den Schuldenabbau im Bankensektor, die Rückzahlung von Krediten, die im Rahmen des EU-Zahlungsbilanzhilfeprogramms 2010-2012 gewährt wurden, und die Regierung, die ihre Auslandsschulden durch inländische Ausgaben ersetzt, unterstützt durch die Ungarische Nationalbank (MNB) Selbstfinanzierungsprogramm. Laut MNB-Daten ging Ungarns Auslandsverschuldung von 156 % des BIP im zweiten Quartal 2 auf 2010 % des BIP im dritten Quartal 89 zurück. Darüber hinaus hat die verbesserte Zusammensetzung der Auslandsverschuldung auch Ungarns externe Anfälligkeit verringert. Der Anteil des Landes an den kurzfristigen Auslandsverbindlichkeiten ging im 3. Quartal 2017 auf rund 12 % zurück (von 3 % im Jahr 2017), während gleichzeitig 17 % der Auslandsverbindlichkeiten mit Direktinvestitionen zusammenhängen, was die möglichen Auswirkungen begrenzt Umkehrung der Kapitalzuflüsse infolge der Normalisierung der Geldpolitik in den USA und im Euroraum. Darüber hinaus bietet das hohe Verhältnis von Reserven zu kurzfristiger Auslandsverschuldung von rund 2010 % Ungarn einen zusätzlichen Puffer gegen externe Schocks und entspricht dem der CEE-Peers.
Der dritte Faktor, der die Änderung der Aussichten stützt, ist Ungarns fortgesetzte Haushaltskonsolidierung sowie Verbesserungen der Schuldenstruktur und der Finanzierungsquellen der Regierung.
Der Staat hat das EU-Defizitverfahren im Juni 2013 erfolgreich verlassen und sein Haushaltsdefizit seit 3 unter die Maastricht-Schwelle von 2012 % des BIP gesenkt niedrigere Steuersätze nach den jüngsten Steuerreformen. Scope ist der Ansicht, dass jeder Verstoß gegen die Maastricht-Defizitkriterien, der ein invasives Verfahren bei einem übermäßigen Defizit (wieder) eröffnen würde, in krassem Gegensatz zu den Ambitionen der derzeitigen Regierung steht, die Zuständigkeitsbereiche der EU einzuschränken. Darüber hinaus hat die umsichtige Schuldenfinanzierungsstrategie des Schuldenverwaltungsamts das Wechselkursrisiko der Staatsschulden verringert, indem der Anteil der auf Fremdwährungen lautenden Schulden auf 15-25 % der Gesamtverschuldung begrenzt wurde. Gleichzeitig ist die von Ausländern gehaltene Verschuldung von einem Anteil von über 60 % im Jahr 2011 auf etwa 40 % im Jahr 2017 deutlich zurückgegangen % des BIP bei anhaltender Investorennachfrage das Refinanzierungsrisiko des Staates erheblich reduzieren.
Scope erkennt auch die Fortschritte bei der Stärkung des Finanzsektors an. Nach Jahren des Schuldenabbaus ist der Bankensektor mit einer harten Kernkapitalquote von 1 % gut kapitalisiert; liquide mit einer Liquiditätsquote von rund 15 %, ähnlich wie bei anderen Visegrád-Mitgliedern; und profitabel. Auch die Qualität der Vermögenswerte hat sich verbessert, wobei die notleidenden Kredite deutlich auf rund 28 % der Bruttokredite zurückgingen, von über 5 % im Jahr 17, unterstützt durch die Vermögensverwaltungsgesellschaft der MNB für Gewerbeimmobilien. Die Kreditflüsse an den Privatsektor waren 2013 erneut positiv, was auf das Ende des Entschuldungszyklus hindeutet, in dem Unternehmen und Haushalte die ausstehende Verschuldung seit 2017 um etwa 50 Prozentpunkte des BIP reduziert hatten. Nach Ansicht von Scope ist die Verschuldung des Privatsektors nicht konstitutiv eine erhebliche Risikoquelle für den Staat darstellen und wieder auf dem Niveau der Vergleichsgruppe liegen.
Die Kreditstärke Ungarns wird jedoch weiterhin durch die hohe Staatsverschuldung, die relativ geringe nichtpreisliche Wettbewerbsfähigkeit und die schwächere institutionelle Glaubwürdigkeit eingeschränkt. Trotz eines anhaltenden Abwärtstrends seit 2011 bleibt die Staatsverschuldung Ungarns mit 73 % des BIP im Jahr 2017 im Vergleich zu anderen Ländern relativ hoch und liegt deutlich über der Maastricht-Schwelle von 60 %. Die Staatsschuldentragfähigkeitsanalyse von Scope sieht mittelfristig nur einen allmählichen Rückgang der Schuldenstandsquote auf knapp unter 70 % vor, was deutlich über dem der Vergleichsgruppe liegt. Darüber hinaus stellt die relativ schwache nichtpreisliche Wettbewerbsfähigkeit, die sich in einem gedämpften Produktivitätswachstum und Arbeitskräftemangel widerspiegelt, eine wichtige Kreditschwäche in Ungarns langfristigen Wirtschaftswachstumsaussichten dar. Schließlich haben das konfliktreiche Verhältnis der derzeitigen Regierung zu den EU-Institutionen und ihre Festigung der politischen Macht auf Kosten unabhängiger Institutionen, die insbesondere die Zentralbank und die Justiz betreffen, die Unberechenbarkeit der Wirtschaftspolitik, des Regulierungssystems und der Geschäftsfähigkeit erhöht in einem transparenten und vorhersehbaren Umfeld. Der positive Ausblick spiegelt die Ansicht von Scope wider, dass sich diese Entwicklungen nach der erwarteten Wiederwahl der derzeitigen Regierung am 8. April 2018 fortsetzen, aber die wirtschaftlichen und fiskalischen Aussichten für Ungarn nicht wesentlich verschlechtern werden.
Sovereign Rating Scorecard (CVS) und Qualitative Scorecard (QS)
Die Core Variable Scorecard (CVS) von Scope, die auf der relativen Rangfolge der wichtigsten Fundamentaldaten für Staatsanleihen basiert, bietet eine indikative Ratingspanne von „BBB“ („bbb“) für Ungarn. Dieser indikative Ratingbereich kann durch die Qualitative Scorecard (QS) um bis zu drei Stufen angepasst werden, je nach Größe der relativen Kreditstärken oder -schwächen im Vergleich zu Mitbewerbern auf der Grundlage einer qualitativen Analyse. Für Ungarn wurde die Schuldentragfähigkeit als relative Kreditstärke identifiziert. Relative Kreditschwächen sind: i) Anfälligkeit für kurzfristige Schocks; und ii) jüngste Ereignisse und politische Entscheidungen. Die kombinierten relativen Kreditstärken und -schwächen weisen auf ein Länderrating von BBB für Ungarn hin. Ein Bewertungsausschuss hat diese Ergebnisse diskutiert und bestätigt.
Für den ausführlichen Bewertungsbericht klicken Sie hier.
Quelle: Geltungsbereich
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